固定收益专题：K型分化与债市定价
2026-07-09 · 汇融配资
“K 型分化”的三点讨论 （1）经济K 型分化为何加剧经济K 型分化的三重表现可概括为：供强需弱、外强内弱、新强旧弱。中美经济走出K 型走势，但驱动逻辑不同。 美国K 型复苏由AI 产业资本开支拉动，但传统产业修复滞后。国内本轮分化源于新旧动能切换，新质生产力扩张，构成K 型上臂；地产、传统基建等旧动能调整，形成K 型
“K 型分化”的三点讨论 （1）经济K 型分化为何加剧经济K 型分化的三重表现可概括为：供强需弱、外强内弱、新强旧弱。中美经济走出K 型走势，但驱动逻辑不同。美国K 型复苏由AI 产业资本开支拉动，但传统产业修复滞后。国内本轮分化源于新旧动能切换，新质生产力扩张，构成K 型上臂；地产、传统基建等旧动能调整，形成K 型下臂。
我国K 型分化的核心约束是私人部门资产负债表收缩，居民主动降杠杆，企业中长期资本开支意愿偏弱。（2）股债资产如何定价K 型经济经济的K 型分化可能在重塑股债资产的定价逻辑，即股票定价K 型的上沿（新经济），关注AI 产业趋势与盈利兑现；债券定价K 型的下沿（旧经济），信用收缩约束收益率上限，这或许是今年以来股债“跷跷板”效应弱化的一个重要原因。
（3）经济的K 型分化何以收敛后续可关注三点：上臂高景气能否向下游顺畅传导下臂能否获得充足政策托底新旧动能“青黄不接”何时结束短期看结构性分化仍将延续，7 月政治局会议是重要的政策观察窗口。本轮PPI 回升周期弱于以往 从最近的三轮通胀回升周期来看，分别为2009-2011 年、2015-2017 年和2020-2021 年，从PPI 同比触底到同比见顶，持续时间约1.5-2 年左右。
本轮自2025 年7 月PPI 同比见底，若今年三季度见顶，持续时间仅1 年左右（14 个月），明显短于历史均值。本轮PPI 同比高点预计在4.5%左右，而此前三轮回升周期中，PPI 峰值均达到7%以上。故而，本轮PPI 回升周期在持续时间和上行幅度上或弱于历史几轮回升周期，可能的因素如下：第一驱动因素单一，缺乏强劲内需支撑；第二，终端需求偏弱，价格传导不畅；第三，房地产周期缺席，缺乏信用扩张载体。
三季度资金节奏如何演绎 三季度资金面大概率呈现“7 月均衡平稳、8-9 月压力渐增”的格局。7月受益于跨季后监管考核压力消退、信贷需求回落，央行呵护态度仍在，资金面相对友好；但需要关注税期走款和地方债发行放量带来的扰动，我们预计，或难以改变7 月资金面边际转松的大方向。
进入8-9 月，随着地方债发行放量和季末考核因素叠加，资金面压力将逐步上升。不过资金面不具备大幅收紧的基础，需要密切关注央行在关键时点的操作信号。7 月政治局会议怎么看 今年7 月政治局会议出台超预期增量政策的概率可能不高，更可能维持“用足用好存量政策、释放积极信号、保留政策空间”的基调，而非大规模增量政策的起点。
预计真正的政策加码窗口，可能要等到三季度末或四季度，届时视经济数据形势而定。二季度以来内需修复节奏明显放缓，后续可关注扩内需方面的举措：一是促消费政策，7 月会议可能会释放支持消费和居民增收的积极信号，包括年内继续发放以旧换新补贴、下达育儿补贴补助资金、加快“AI+消费”场景应用、培育服务消费新的增长点。
二是稳投资政策，加快“六张网”的建设，扩大有效投资，培育新质生产力。债市，震荡中蓄势 往后展望，债市核心特征是“利多逻辑仍存，但利空扰动渐增”，支撑因素在于基本面弱修复，经济K 型分化加剧，资金面宽松预期仍在，以及融资需求不足下的“资产荒”逻辑。